Ценные бумаги

МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ бумагив

Международный рынок заимообразных капиталов (международный финансовый рынок), будучи отображением реального воспроизводительного процесса в мировом масштабе, в то же время живет относительно самостоятельной жизнью, подчиненной своим особенным закономерностям. Он оказывает огромное обратное влияние на процессы производства как на национальном, так и на мирохозяйственном уровнях.

Международный рынок заимообразных капиталов возник на рубеже 50-х - 60-х годов текущего столетия. До конца 80-х годов общая сумма чистых заимствований на международном уровне достигла уже 14% от суммы чистых заимствований на всех финансовых рынках мира вместе взятых. При этом современный этап развития международного финансового рынка характеризуется ростом роли и значения рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг - составленная и сравнительно крепко обособлена часть рынка заимообразных капиталов. Вместе с рынком среднесрочных и долгосрочных банковских кредитов он образует рынок капиталов (его финансовую часть). Ценные бумаги - особенная сфера вложения заимообразного капитала, хотя сами они и не являются таким.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, являет собой систему экономических отношений по поводу покупки-продажи, где сталкиваются спрос и предложение и определяется цена. Величина рынка, как известно, непосредственно связанная со степенью специализации общественного труда. Этому полностью отвечает рынок ценных бумаг, что тоже развивается в результате роста специализации эмитентов и инвесторов, то есть продавцов и покупателей товара ценная бумага. С одной стороны, растет число эмитентов, которые осуществляют эмиссии ценных бумаг; с другой стороны, все более дифференцируются их виды, увеличиваются масштабы их обращения, расширяется круг инвесторов.

Рынок ценных бумаг непосредственно состоит из первичного и вторичного рынков.

На первичном рынке осуществляется эмиссия государственных и муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются разными акционерными компаниями как финансового, так и нефинансового, профиля. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы, страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации (институционные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы), которые добывают или непосредственно с помощью биржевых фирм и инвестиционных банков акции и облигации. Вторичный рынок ценных бумаг являет собой нецентрализованную или централизованную (фондовая биржа) покупку-продажу эмитированных ценных бумаг. Существование нецентрализованного рынка ценных бумаг совсем не означает стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, розмищають свои ценные бумаги среди небольшого круга известных лиц. Гнетущая часть средних и больших корпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на фондовых биржах, чаще всего прибегают к помощи брокерско-дилерских фирм коммерческих банков, которые осуществляют торговлю ценными бумагами, пользуясь современными системами связи.

В розвитих странах с рыночной экономикой масштабы эмиссии облигаций значительно больше масштабов эмиссии акций. Это определяется двумя основными причинами: во-первых, эмитентами акций выступают только корпорации, а эмитентами облигаций - не только они, но и государство, муниципалитеты, разные некорпоративные учреждения; во-вторых, для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях более выгодна, поскольку обходится более дешево и дает более быстрое размещение среди инвесторов, не увеличивая при этом число акционеров.

У ценных бумаг имеется одна характерная черта, благодаря которой они отличаются от других видов помещения заимообразного капитала: это оборотность, то есть возможность для владельца в любой момент обратить их в деньги. Возможность оборотности ценных бумаг в решающей степени зависит от ликвидности рынка, на котором они выступают объектами покупки-продажи.

Эта ликвидность тем выше, чем выше вращается ценная бумага, чем больше актов покупки-продажи с ней происходят.

Характерные черты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объекта соглашений на этом рынке, рассмотренные выше, находят проявление и на международном рынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями. Международный рынок ценных бумаг - это в первую очередь первичный рынок. Вторичный рынок пока еще не получил адекватного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какой-либо национальной регуляции эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, то есть выпуску ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.

Эмиссии международных акций начались в сколь-нибудь заметных масштабах лишь из середины 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций - из середины 60-до лет и по стоимостном объеме пока еще превышают первые в 9-10 раз. Именно облигации являются в настоящее время основным и подавляющим видом ценной бумаги эмитируемым на международном уровне. Международный облигационный рынок можно, с определенной частицей условности, представить как совокупность двух секретов: рынку иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций - так називаного рынку еврооблигаций (евробондз). Рынок иностранных облигаций - это рынок ценных бумаг, которые выпускаются иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала в первую очередь местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко упала, но с 60-х годов опять началу расти. Собственно международные облигации (евробондз) эмитируются заемщиками при посредничестве международных банковских консорциумов и выраженные в евровалютах.

Большинство выпусков иностранных облигаций практически сосредоточенно на национальных рынках всего четырех стран - США, ФРГ, Швейцарии и Японии. К началу 70-х годов здесь отмечалось бесспорное преимущество американского рынка капиталов. Да, за 1963-1970 г. на этом рынке были эмитированы почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных ссуд.

Однако с 70-х годов положения меняется и все растущая часть эмиссий осуществляется на европейских и японских рынках ценных бумаг.

Хотя американский облигационный рынок является самим широким и самим объемной в мире и по сумах заимствования, и по длительности предоставления капиталу в заем, его участие, в международных операциях в целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций составляла не намного больше 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке Янкибондз - такое название получил иностранный облигационный рынков США - была представлена государствами и государственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из который выступали и частные корпорации). Очень частыми и достаточно большими эаемщиками на этом рынке есть и банки развития - Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, что кредиторы разместили через рынок Янкибондз, выросла из 1 млрд. Дол. В 1973 г. до 10,6 млрд. В 1976 г., выходки до 1980 г. упала и в течение всех 80-х годов находилась на уровне в 4,5-10 млрд. Дол. Эмиссии в год.

Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных заемщиков в первую очередь большими размерами ссуд: в среднем 100 млн. Дол., Наиболее большие достигают 300 млн. Дол. и Выше, а также значительной длительностью. Сами длительные ссуды предоставлялись на срок до 30 годов, что намного больше, чем в Западной Европе. Расходы эмиссий составляют около 1%, то есть приблизительно половину величины расходов на долларовом рынке евроблигаций, приблизительно треть от расходов на облигационном рынке западногерманской марки и только четверть от расходов на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках. Ставка процента по иностранным облигациям обычно немного выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик повинен платить, конечно, по значительно большей ставке, которая существенно превышает ставку отечественного первоклассного заемщика, что во второй половине 80-х годов колебалась в пределах 9-9,7%.

Другой центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ. Впервые эмиссия иностранных облигаций во ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертированности западногерманской марки.

В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных банков, которые эмитируют, ФРГ вместе с представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности расхождения между ними очень небольшой: еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецких марках - консорциумами, которые состоят только из коммерческих банков ФРГ.

Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминовани за законом в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются подоходным налогом. И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.

Облигации выпускаются на разные сроки: от 5 до 15 годов. Немецкая государственная регуляция ограничивала возможность нерезидентов ФРГ владеть немецкими активами.

Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных немецкими банками, когда-то была одним из путей, по которых нерезиденты этой страны могли добывать немецкие финансовые активы Потому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ принадлежат иностранцам. Неслучайный, по-видимому, тот факт, что Банк международных расчетов (БМР) в последние годы все международные облигации, выраженные в немецких марках, стал относить к категории иностранных облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР Файненшл статистикс манзли настолько же решительно стал, напротив, относить всех их к категории евробондз.

Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных облигаций есть Швейцария, на частицу которой приходится более половины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках, включая частицы размещения и банковские кредиты, превышал 10% валового национального продукта страны. Это, конечно, совсем не значит, что Швейцария экспортировала капитал на сумму, которая превышает 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертое место, вступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных через границю и выплаченных за границу процентов и дивидендов.

В Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило 2,5:1, в то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии - 1,3:1.

Иностранные облигации в швейцарских франках эмитируются при всем народе при посредничестве банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналом и на существенные суммы. Ссуда, которая может быть эмитирована в любом квартале года, повинный быть разрешенный валютной властью. Эмиссионные расходы относительно высоки по сравнению с обычным уровнем расходов при эмиссиях еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии выступают, как правило, только международные институты, иностранные государства и наибольшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным облигациям освобождены от швейцарского подоходного налога. В отличие от рынка иностранных облигаций во ФРГ, швейцарский рынок является объектом государственной регуляции: проспекты эмиссий должны получить одобрение Национального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они превышают сумму, эквивалентную 10 млн. Дол. США, необходимо особенное разрешение власти.

Японский облигационный рынок капиталов пока еще отстает от рынков в других странах за уровнем интернационализации и либерализации. Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловленно поруч факторов и, в частности, чрезвычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральными банками многих держал; использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В итоге начался достаточно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, которые фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их эмиссий.

Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, классические иностранные облигации ли. Рынок евробондз появился у 1963 г. и в растущих масштабах стал служить источником привлечения финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран из 1964 р.

При этом в течение всей второй половины 60-х и в начале 70-х годов ведучими заемщиками на рынке еврооблигаций выступали корпорации США, на частицу которых приходилось от 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссий. Значительная часть ссудного капитала использовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямых инвестиций, преимущественно в странах Западной Европы. Однако в следующие годы частица американских эмитентов начала снижаться, и в настоящее время ведучими эмитентами на рынке евробондз выступают корпорации и финансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы. Рынок евробондз - рынок привилегированных заемщиков, куда допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из экономически высоко розвитих стран. Страны, которые развиваются, как малонадежные должники, имеют очень ограниченный доступ на этот рынок.

На международном рынке облигаций так же, как и на национальных рынках, посредниками, которые связывают инвесторов и заемщиков, выступают банки и брокерские фирмы. Но эту роль играют здесь не отдельные институты, а группы - консорциумы, которые формируются на время проведения эмиссий. Они возглавляются наиболее известными в мире коммерческими и инвестиционными (торговыми) банками. Причем обычно лидером является тот банк, в валюте страны которого происходит эмиссия (за исключением долларовых эмиссий). Банки принимают участие в международных эмиссиях не как посредников, которые претендуют на получение комиссионных, а как непосредственные гаранты эмиссий. В этих целях международный банковский консорциум. Очень важен вопрос о степени прибыльности международного рынка облигаций. Здесь прослеживается достаточно четкая тенденция зависимости ставок процента от стойкости валюты, то есть от риска падения ее курса. Чем больше такой риск, тем выше процент. Да, евростерлиноговые облигации сроком на пять лет в течении в l988-1990 г. эмитировались со ставкой в 12,1-14,4%, евродолларовые облигации - в 8,6-9,8, иностранные облигации во ФРГ - в 7,0-8,5, а евроиенные облигации со ставкой в 6,0-7, З%.

Об общей сумме доходов, получаемых от международных облигаций, известно из исследования, проведенного международной банковской группой Орион и охватывающего даны о движении облигационных ссуд, эмитированных в течение 1963-1977 г. Общая сумма капитала в долларах, инвестированных за этот период в евробондз, составила 45,2 млрд. Из них 21,3 млрд. Было возвращено до 1982 г. за счет выплат по основному долгу. Таким образом, погашение составило 45% от суммы эмиссий. Вместе с тем в течение этого срока в форме процентов было выплачено 23,5 млрд. Дол.

Следовательно, инвестировал капитал в 45 млрд. Дол., Владельцы евробондз получили за 15 лет доход в 23,5 млрд., Которые являются свидетельством высокой прибыльности. Конечно, действительное время в связи с изменением самих условий функционирования международного рынка, много чего повинный измениться, но вывод инвесторов о достаточно высокой степени прибыльности международных облигаций, по-видимому, однозначный.

Невзирая на почти тридцатилетнее функционирование рынок евробондз во многом остается неясным в первую очередь по источникам происхождения заимообразного капитала, который поступает.

Существуют разные оценки природы инвесторов на рынке евробондз. Большинство их сходится на том, что на этом рынке ценных бумаг господствуют институционные инвесторы. Только очень большие индивидуальные инвесторы, которые представляют значительные капиталы, могут в той или другой степени конкурировать с институционными инвесторами при осуществлении международного движения капиталов, установлении связей с банковскими синдикатами-эмитентами, получении правильной информации о движении цен на облигации и т. п.

Хотя точная природа инвесторов неизвестна, в общем предусматривается, что, по крайней мере, значительная их часть - клиенты европейских банков. Включены в эту группу такие институционные инвесторы, как страховые компании, пенсионные фонды, а также индивидуальные инвесторы, из стран с хитливой валютой. Добывают евробондз и нефтедолларовые инвесторы из стран Среднего Востока. Инвесторы из США не включены в эту группу, во всяком случае, в группу первобытных инвесторов, поскольку покупки нерегламентированных ценных бумаг для американских резидентов запрещенные в соответствии с решением Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже. Но поскольку это запрещение не распространяется на покупку таких ценных бумаг на вторичном рынке, американские инвесторы могут обычно добывать евробондз через 90 дней после их первобытного предложения. В последние годы существенно выросла роль японских инвесторов, особенно институционных. Создалась заинтересованная ситуация: японские финансовые институты выступают на международном рынке в качестве и эмитентов, и посредников, и инвесторов. Причины для торговли международными облигациями и, соответственно, инвестирования капитала в них достаточно ясные. Инвесторы, покупая облигации с длительным сроком погашения, в принципе руководствуются теми же мотивами, что и инвесторы, которые добывают краткосрочные и среднесрочные ценные бумаги. На рынке длительность сроков функционирования тех или других ценных бумаг с точки зрения инвестора представляет только второстепенную черту относительно суммы свидететельств в уплату процентов. Поэтому совсем неизвестно, как долго купленные тем или другому инвестору ценные бумаги будут оставаться у него на руках: при этом на большие суммы и получении доходов от изменения в процентных ставках и в валютных курсах. Поэтому в тех случаях, когда процентные ставки и валютные курсы быстро изменяются, почти настолько же быстро должна происходить и перепродажа ценных бумаг.

Спрос на облигации очень эластичен. В тех случаях, когда цена на облигацию падает, а норма дохода по ней растет, изменения в попил на эти ценные бумаги намного больше, чем изменения в их цене. Но стоит учитывать и то обстоятельство, что евробондз имеют конкурентов в лице других ценных бумаг того же класса, например, иностранных облигаций, эмитированных на американском, швейцарском или японском рынках, а также среднесрочных евровалютных ценных бумаг (евронот, евродепозитных сертификатов, разных еврокоммерческих бумаг). Вместе с тем сохраняется большая дифференциация в ставках процента на разных рынках облигаций и других ценных бумаг. До тех пор, пока существует такое положение, будут и инвесторы, которые переводят свои заимообразные фонды из одного рынка в другой в надежде выиграть от перепада в процентных ставках. Инвесторы ищут высшие ставки процента на свои инвестиции при ровных условиях валютного риска, то есть риску внезапного обесценения валюты, в которой выражены ценные бумаги, которые добываются ими.

В меру роста интернационализации хозяйственной жизни обращения ценных бумаг все отчетливее добывает международный характер. Наибольшие финансисты, транснациональные банки или непосредственно через подставных или компании лица проводят колоссальные операции из евробондз и другими ценными бумагами. Большие инвестиционные компании и транснациональные банковские корпорации покупают евробондз как для себя, так и для своей клиентуры, которая часто не может самостоятельно выйти на международный рынок ценных капиталов.

Приблизительно две трети международных облигационных эмиссий осуществляются в ценных бумагах, которые потом являются в той или другой степени объектом продаж и покупок на вторичном рынке. Торговля ими на фондовых биржах во многом определяется исключительно высокой степенью их концентрации в руках сравнительно небольшого числа инвесторов. В целом объемы торговли не только международными облигациями, но и другими ценными бумагами международного характера, на биржах розвитих стран сравнительно большие. На международной фондовой бирже в Лондоне на частицу международных и иностранных облигаций приходится около 40% всех облигаций, которые здесь котируются, на фондовой бирже в Цюрихе - более 35%. На биржах других стран их частица значительно ниже, и Лондонская биржа остается главным центром международной торговли акцияии и облигациями. Особенное место занимает Люксембургская биржа, которая функционирует в контакте с двумя клиринговыми институтами ценных бумаг, - Евроклир и СЕДЕЛ (Сентраль ГДЕ Ливрезен где валер мобильер). Невзирая на сравнительно небольшой оборот, она играет ведучу роль на рынке ценных бумаг, потому что являет собой биржу, на которой котируются фактически все международные облигации (исключения составляют лишь облигации, выраженные в немецких марках и, что котируются на фондовых биржах ФРГ).

Торговля облигациями и другими ценными бумагами международного характера на фондовых биржах и поза ими является важной формой поддержки связей между финансовыми рынками разного национального происхождения. Поэтому транснациональные банки совместно разработали решение следующих трех проблем, которые облегчают процесс этой торговли: поступление взаимной общей и специальной информации, связанной с соглашениями по ценным бумагам в каждой стране, на каждом рынке; создание единственной формы международных и всех национальных облигаций: обеспечение взаимной информации о системе эмиссий и котировки международных и иностранных ценных бумаг на национальных рынках капиталив

Уже в 80-х годах появились определенные качественные изменения в функционировании мирового рынка ценных бумаг, которые отбивают новый этап его развития. Эти изменения связаны со значительным уменьшением расхождений между национальными и международными рынками, что оказывается в формировании наибольшего, взаимозависимого всеми своими составными частями глобального рынка. Национальные рынки постепенно или становятся непосредственно, опосредованно ли своего рода частью большего рынка вне страны. Однако этот процесс отчетливее всего оказывается на уровне вторичного рынка, где централизована торговля ценными бумагами сосредоточивается на трех наибольших биржах - Токийской, Нью-йоркской и Лондонский, на частицу которых в настоящее время приходится более половины рыночной стоимости ценных бумаг, которые котируются на всех биржах мира. Именно между этими тремя биржами происходит наиболее заметное усиление взаимосвязи в торговле ценными бумагами. Такой процесс идет на фоне общей интернационализации рынков ценных бумаг - как первичных, так и вторичных, что обусловленно поруч факторов: самим ходом интернационализации производства; ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран; сокращением государственных ограничений в международной торговле ценными бумагами; быстрым развитием современных средств связки, которая чрезвычайно облегчает и убыстряют торговлю ценными бумагами в техническом содержании; и так далее Но все-таки это еще не дает основы считать, что уже сформировался единственный глобальный мировой рынок ценных бумаг, потому что еще сохраняются расхождения между национальными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно, что ускоряются темпами.



Меню

Реклама
Похожие статьи:

Популярные записи

1